让我们假设这是金州勇士队的主场比赛，斯蒂芬·库里在第一节开始的几分钟内连续投进三分球，表明他仍然有能力。大通中心的球迷注意到了这一点，博彩市场也注意到了，赔率向有利于勇士队的方向移动。
然而，这是一场漫长的游戏。客队卷土重来，在比赛还剩10秒的时候，勇士队落后两分，而且刚刚丢了一个球。胜利是不太可能的，投注的赔率应该改变，以反映这种近乎确定的情况。但他们没有。
加州大学伯克利分校哈斯商学院金融学助理教授埃本?拉扎勒斯表示：“如果你回顾一下NBA的比赛历史，你会发现，在比赛还剩10秒时领先两分的球队获胜的概率超过90%。”“但在博彩市场中出现的情况是，在比赛过程中，人们对篮子的看法太过相似。他们对不太重要的信息反应过度，比如早些时候的投篮，而对最后的强烈信号反应不足。”
根据发表在《经济学季刊》上的一篇新论文，人们如何解释新信息的这种有趣模式在从体育博彩到金融市场的一系列环境中都是适用的。Lazarus和来自加州大学伯克利分校的Ned Augenblick以及来自伦敦大学学院的Michael Thaler进行了三个实验，分析了数以百万计的投注交易和期权合约的价格，发现人们总是对弱信息反应过度，对强信息反应不足。
拉撒路说：“在各种情况下，我可能知道一条新闻是好是坏，但很难判断它到底有多重要。”“我们所到之处都看到了这种模式，考虑到博彩和金融市场的利害关系，这让我们感到惊讶。”
拉撒路和他的合著者想要一种方法来统一人们在处理新信息时不太理性的行为方式的不同理论。这项研究建立在数十年的行为心理学和经济学研究的基础上，这些研究是关于人们如何在获得新信息的情况下更新自己的信念，可以追溯到1966年的一篇经典论文，该论文认为人们在更新时过于谨慎，以及1992年戴尔·格里芬和阿莫斯·特沃斯基的一篇论文，该论文表明人们倾向于过度关注那些看起来引人注目但却不太重视其可靠性的信息。
最近的一些论文表明，由于计算概率的错误，人们会犯系统性错误，当人们不确定要做出什么决定时，他们往往会选择中间路线。这篇论文还与一些研究有关，这些研究关注的是金融市场对新闻有时反应过度，有时反应不足。
“我们认为，我们有一个简单的框架，可以系统地思考金融市场和现实世界中的许多情况，”他表示。
作为人类，我们一直在接受信息，无论是支持我们喜欢的候选人的新民意调查，还是来自老板的反馈。研究人员推测，大多数时候，我们没有足够的信息来准确判断信息的重要性，所以我们倾向于默认的中间立场。
他说：“如果你很容易知道应该往哪个方向更新自己的信念，但不知道应该更新多少，人们就会倾向于以类似的方式对待所有的‘好’信息。”“考虑到这种困难，你会看到人们对相当薄弱的新闻反应过度，而对应该让你接近确定性的新闻反应不足。”
研究小组首先在实验室实验中验证了他们的理论，包括一个经典的实验，包括确定一张特定的卡牌来自哪副牌，以及一个新颖的体育相关实验，他们招募了500名NBA球迷，并向他们展示了一场模拟篮球比赛中的一系列事件。模拟开始于每节还剩2分40秒的时候，然后参与者看到了连续的四次进攻。每次控球后，参与者必须预测每队获胜的概率（根据预测的准确性，他们可以获得50美元的奖金）。
研究人员利用inpredictable.com网站上的数据，确定了每种情况下获胜的“正确”概率。但他们发现，尽管人们明白比赛后期的得分比比赛初期的得分更重要，但他们仍然对第一节的得分反应过度，认为第一节的得分比应有的重要60%，而对第四节的得分低估了33%。
拉撒路说：“这让我们很好地意识到，人们在实验中对信息的反应过度或不足，但我们需要想出一些方法，在现实世界中更高风险的环境中进行测试。”
为此，研究团队求助于体育预测市场Betfair，分析了26万场篮球、足球、足球和冰球比赛的500多万笔投注交易。由于研究人员无法确定获胜的“正确”概率，他们开发了一种新的经验方法来衡量价格对信息的反应是过度还是不足。他们再次发现，在比赛的早期，考虑到结果的高度不确定性，分数等事件对投注几率的影响比应有的要大。与此同时，第四季度进球等重要事件对市场的影响小于合理范围。
拉撒路和他的合著者还在一个复杂的金融市场上测试了他们的理论，使用了1996年至2018年在芝加哥期权交易所交易的标准普尔指数期权的期权报价。在使用多个过滤器后，他们有超过400万个期权价格对应于955个到期日。为了给出明确的时间范围，他们将重点放在了100个交易日（约4.5个月）内到期的股票上。
他们发现了在体育博彩市场中观察到的相同模式。
作者写道：“……今天的新闻似乎对标普500指数在多个月内的价值掌握的信息相对较少，但市场表现得好像确实如此。”“然而，在一份合约解决后的两周内，这种关系就会逆转……随着信号变得更强，市场开始反应不足。”
虽然这项研究解释了人们和市场对新闻反应的一些令人困惑的模式，但拉撒路警告说，意识到这些模式并不能消除所有风险。
他表示：“如果你知道市场在不同的时间点平均反应不足或反应过度，这仍然不是免费的午餐。”“如果你押注这些走势相反，你仍然会损失很多钱。”
尽管如此，研究结果表明，即使在更加模糊的情况下，也要注意给不同信息的权重是明智的。
他说：“比方说，我和老板发生了一次消极的互动，我整整一周都在为此烦恼。”“这对我在这家公司的未来有多重要？”我认为人们最好退后一步，想想该如何应对。”
弱信号的过度推断和强信号的欠推断
作者：内德·奥根布里克、埃本·拉撒路和迈克尔·塞勒
经济学季刊，2024年10月14日
