# 编者按
当华尔街的狂欢与债券市场的冷眼相遇，一场关于2026年全球经济走向的暗战正在激烈上演。股票市场像一头失控的野牛，在伊朗战争硝烟中疯狂上冲，而债券市场却像一位冷静的守夜人，不断发出警告信号。这种罕见的分化让一些投资者嗅到了危险的气息——难道股市的狂欢盛宴即将散场？更令人担忧的是，债券收益率飙升正在接近一个历史性的临界点，一旦突破，可能引发“AI泡沫”的全面崩盘。本文将深度解析这一反常现象，为您拨开迷雾，洞察全球经济未来的真正走向。
2026年，全球股市延续去年的涨势，一路狂飙，交易员们似乎刻意忽视了地缘政治动荡和通胀恐惧的阴霾。
然而，债券市场却画出了截然不同的景象——而这种日益加剧的分化，正给一些投资者敲响警钟。
尽管许多主要股指已收复伊朗战争初期带来的损失，但政府债券却表现得更为谨慎，持续将高通胀和广泛加息预期纳入定价。
例如在美国，标普500指数今年迄今已上涨7.4%，自2月底冲突爆发以来，涨幅更是接近7%。
上周，标普500指数和纳斯达克综合指数双双创下历史新高，但近期债券收益率飙升给股市带来压力，导致这两大指数均从涨势中回落。
S&P 500
然而，债券市场却远没有那么乐观。随着债券价值下跌，作为基准的美国10年期国债收益率在整个战争期间飙升了约70个基点。
美国10年期国债
这种分化在美国以外的市场同样明显。MSCI全球除美国指数已收复战争期间的大部分失地，目前较冲突爆发时仅下跌约3%。而在战争爆发约一个月时的低点，该指数曾一度暴跌近9%。
与此同时，涵盖20多个国家主权债务的富时世界政府债券指数，其收益率累计上涨了约55个基点。债券收益率与价格走势相反。
多个发达经济体的市场都呈现出类似模式：股市乐观情绪高涨，而宏观经济担忧却给主权债券带来压力。
美银在周二发布的最新基金经理调查中发现，5月份股票配置出现了创纪录的增长。这项调查的受访者共同管理着价值5170亿美元的资产，结果显示，基金经理们从4月份的净超配13%股票，转变为本月净超配50%。
但美银分析师警告称，他们的“牛熊指标”正接近“卖出信号”水平，且6月初“是获利了结的好时机”，而债券收益率将决定任何回调的程度。
巴克莱分析师在周二上午的一份报告中表示，股市已出现数十年来最快的反弹，过去7周，美国股票基金净流入总额达700亿美元。他们表示，这创下了自2000年以来的第97个百分位纪录——但他们警告称，“现在钟摆可能摆回。”
巴克莱分析师表示：“在油价持续居高不下的背景下，外国对美股的需求正在加速，超过了对世界其他地区的兴趣。”他们指出，今年迄今流入美国股票基金的资金已达1800亿美元，是五年中位数的两倍多。
“然而，随着投资组合满仓以及宏观经济逆风加剧，短期内仓位解除的风险已大大增加，”他们补充道。
巴克莱表示，他们的分析显示，投资组合经理近几日已减少了对股票的敞口，而近期反弹的关键推手——商品交易顾问——现在已接近美股最大多头仓位。
“伊朗冲突余震和4月CPI意外数据，导致市场重新定价央行预期；我们认为短期内仓位还有进一步回撤的空间。”该行分析师在提出债券是否会“砸了股市的AI派对”这一问题之前如此表示。
“值得注意的是，不断上升的收益率和通胀担忧继续锚定着美国国债的大量空头头寸，但美股多头仍然脆弱，因为收益率正接近一个关键转折点——从历史上看，更高利率在此点位开始对股市构成压力，”他们表示。
“收益率上升对股市的溢出风险再次显现，伊朗冲突已将股票-债券相关性重新拉回负值区域，并复活了新冠时期的模式：股市对通胀意外强烈负面反应，而对增长意外则强烈正面反应。”
资产管理巨头威灵顿的投资总监保罗·斯金纳周二也表示，债券与股票市场的分化正在使股票投资组合面临风险。
“我们确实认为这使（股票）容易受到回调，”他在接受CNBC的“Squawk Box Europe”节目采访时表示。
但他指出，威灵顿并不认为通胀现已长期根植于全球经济。
“这可能只是一次回调，而不是股市熊市的开始，”他说。“但由于央行的反应方式不同，全球将出现巨大差异。”
斯金纳告诉CNBC，如果央行对不断上升的通胀反应过慢，可能会导致滞胀环境，这对风险资产来说是“灾难性的”，他提到了20世纪70年代初的英国。
“我们希望（这次）更像1979年的石油危机，当时央行维持高利率，我们避免了滞胀问题，”他说。“尽管利率维持在高位，但风险资产表现要好得多。因此，市场反应将因央行应对方式而异。”
Premier Miton Investors首席投资官尼尔·伯雷尔在给CNBC的一封电子邮件中表示，债券市场的情绪和交易模式开始对股市施加影响只是时间问题。
“债券和股票市场对宏观环境采取了截然不同的看法，债券反映了潜在的悲观情绪和避险情绪，而股市则基于这样一种乐观假设——伊朗战争将尽快得到解决，宏观风险将消散——而运作，”他指出企业盈利支撑了股市看涨的理由。
“抛售之后会有买家利用低价买入，但最终，持续的高债券收益率，如果再加上任何或全部因素——如高通胀、增长放缓、伊朗战争升级或延长、企业盈利疲弱、AI引发的压力或更多地缘政治紧张——都很可能对股市产生负面影响。问题在于，在买家再次出现之前，这种情况会持续多久，程度有多深，但买家有可能选择袖手旁观，”伯雷尔警告道。
但德意志银行的分析师认为，今年股市表现出的韧性比乍看之下更有道理。
“尽管最近几个交易日风险资产略有回调，但过去导致更激进抛售的条件目前尚不具备，”该行分析师在周二上午的一份报告中表示。
他们补充说，对过往冲击的分析表明，更显著的抛售需要持续性的石油冲击、处于“明确收缩区域”的经济数据、激进的央行紧缩政策——或这些条件的组合。
“到目前为止，很难说我们具备其中任何一项条件，”德银的报告称。“最接近的是‘持续性’石油冲击这一点，因为市场正越来越多地定价油价将在更长时间内保持高位。”
但他们指出，六个月的布伦特原油期货价格仍略高于每桶90美元，并补充称“能源强度下降意味着，特定水平的油价不再像过去那样造成经济冲击。”
“因此，除非我们看到这些基本面出现明显变化，否则风险资产的韧性并不特别引人注目，但与近几十年的历史记录是一致的，”他们表示。
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