【编者按】日本央行正站在一个前所未有的十字路口。一边是持续飙升的国债收益率，可能随时颠覆其艰难开启的政策正常化进程；另一边是疲软的经济与高企的债务，让任何政策转向都如履薄冰。这个全球最后一个告别负利率的经济体，如今深陷“加息恐扼杀经济，不加息则通胀失控”的两难困境。更令人担忧的是，日本国债收益率已飙升至数十年来最高水平，而政府却计划推出疫情后最大规模刺激计划，债务雪球越滚越大。这场困局不仅关乎日本经济的命运，其涟漪效应也可能波及全球金融市场——从套利交易平仓到资本回流，每一个动向都牵动着国际投资者的神经。本文将深入解析日本央行的政策困局、债务危机与全球影响，揭开这场经济豪赌背后的风险与抉择。
日本央行正陷入两难境地，不断飙升的国债收益率可能颠覆其政策正常化进程。
日本央行面临一个严峻的选择：坚持加息政策，冒着收益率进一步攀升、本已疲软的经济继续放缓的风险；或是维持甚至降息以支撑经济增长，但这可能进一步加剧通胀。
过去一个月，日本国债收益率持续刷新高点。周四，基准10年期日本国债收益率飙升至1.917%，创2007年以来最高水平。根据可追溯至1999年的伦敦证券交易所集团数据，20年期国债收益率达到2.936%，为1999年以来未见的高位，而30年期国债收益率更是创下3.436%的历史新高。
日本于2024年3月放弃了收益率曲线控制计划，该计划曾将10年期国债收益率上限设定在1%左右。此举是其政策正常化的一部分，同时也标志着日本结束了全球最后一个负利率制度。
如今，在日本考虑加息之际（通胀已连续43个月超过日本央行2%的目标），国债收益率进一步飙升的阴影笼罩市场。
Kotak Securities外汇和大宗商品主管阿宁迪亚·巴纳吉告诉CNBC的《Inside India》节目，如果日本央行恢复量化宽松和收益率曲线控制以限制国债收益率，日元可能进一步走弱，并加剧输入性通胀——这已经是一个问题。
国债收益率上升意味着日本的借贷成本提高，进一步加剧该国的财政状况。根据国际货币基金组织的数据，这个亚洲第二大经济体的债务与GDP之比已接近230%，位居世界首位。
此外，日本政府正准备推出自疫情以来最大规模的刺激计划，以遏制生活成本上涨并支撑举步维艰的经济，这使得对日本债务膨胀的担忧变得更加尖锐。
宝盛银行亚洲固定收益研究主管张玛琳表示，为资助高市早苗首相的补充预算而新发行的11.7万亿日元国债，是其前任石破茂在2024年发行规模的1.7倍。
张玛琳指出：“这凸显了政府在平衡经济刺激举措与维持财政可持续性方面面临的困难。”
2024年8月，由于日本央行鹰派加息以及美国宏观数据令人失望，导致日元套利交易平仓，全球股市抛售，日经指数暴跌12.4%，创下自1987年以来最糟糕的单日表现。
套利交易指的是借入低利率货币并投资于高收益资产。由于日本长期实行负利率政策，日元一直是此类交易的主要融资货币。
如今，日本收益率上升缩小了利差，引发了对新一轮套利交易平仓和资金回流日本的担忧。然而，专家认为，2024年的市场崩盘不太可能重演。
道富投资管理公司高级固定收益策略师Masahiko Loo表示：“从全球视角看，日美利差收窄降低了日元套利交易的吸引力，但我们不认为2024年那种系统性平仓会重演……相反，预计会出现间歇性波动和选择性去杠杆，尤其是如果日元走强加速融资成本的话。”
Loo指出，养老金、人寿保险和日本个人储蓄账户等零售资金配置驱动的结构性流动支撑着外资持有，使得大规模资金回流不太可能发生。
汇丰银行亚太区利率策略师Justin Heng赞同这一观点，他表示日本投资者几乎没有显示出资金回流的迹象，并且仍然是外国债券的净买家。
根据汇丰银行的数据，从2025年1月到10月，日本投资者购买了11.7万亿日元的海外债券，远远超过2024年全年购买的4.2万亿日元。这一激增主要是由信托银行和资产管理公司推动的，它们受益于日本政府免税投资计划下的零售资金流入。
Heng表示：“我们预计，随着美联储进一步降息，对冲成本的持续下降也可能鼓励日本投资者增加外国债券的敞口。”
